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汽車之家的估值

基于對汽車之家（ATHM）2023財年非GAAP調整后每股收益2.55美元的普遍預測，市場給予汽車之家目前的估值約為2023財年預期正?；杏实?3倍，猛獸財經認為這個市盈率指標并沒有考慮到汽車之家資產負債表上的大量現金。根據其在2022年第四季度財報中披露的信息，截至2022年底，汽車之家賬上的現金和短期投資約為人民幣220.8億元(合32億美元)。如果根據公司的現金余額進行調整，汽車之家的現金市盈率僅為3倍左右。此外，汽車之家的預期EV/EBITDA倍數(一個已經考慮到汽車之家現金持有量的估值指標)也不高，約為4倍。猛獸財經有理由得出這樣的結論:由于其資產負債表的原因，市場給予汽車之家的估值打了折扣（估值較低），要是不被低估的話，汽車之家的股價有可能會比現在更高。

汽車之家的股息作為該公司在2月中旬發布的2022年第四季度財務業績公告的一部分，汽車之家宣布改變公司的股息政策。過去，汽車之家的政策是將其年收益的五分之一作為股息分配給股東，但這一政策并未受到投資者的歡迎。其中一個原因是，汽車之家20%的派息率并不算高。另一個原因是，根據固定的派息率支付股息意味著汽車之家的的股息絕對值可能每年都會有很大的差異。展望未來，汽車之家承諾在2022-2026財年分配至少5億元人民幣的超額資本用于年度股息。這相當于每股ADS(美國存托股票)的股息為0.58美元，這是汽車之家在2022財年支付的實際股息。汽車之家推出的新股息政策也為公司股東提供了更大的確定性，使得他們在中期內可以每年獲得絕對股息。但在猛獸財經看來，汽車之家的新股息分紅政策還不夠好。根據汽車之家截至2023年4月3日的股價33.06美元計算，每股ADS(美國存托股票)0.58美元的股息收益率僅為1.8%。更重要的是，截至2022年12月31日，預計的未來五年派發的5億元股息才占汽車之家總現金的2.2%。對于一個花錢投資汽車之家的股東來說，相比于汽車之家賬上那么多的現金，未來五年才分給投資者這么點股息，當然不夠吸引人。

簡而言之，汽車之家在其新股息政策中提出的最低股息還是不夠吸引人，而市場原本希望獲得更大比例的股息分配。股票回購股票回購速度確實遠低于預期，汽車之家在2021年11月啟動了一項為期一年的2億美元股票回購計劃。

雖然2億美元的股票回購計劃相當不錯，因為指定用于股票回購的金額相當于汽車之家現金余額的6%和市值的5%。但啟動這項股票回購計劃后的15個月內，汽車之家才僅完成了略多于一半(1.11億美元)的股票回購，并且回購的金額也只占總現金的6%和市值的5%，都超過15個月了這樣的速度還不是低于預期嗎？（而預期是一年）。

考慮到汽車之家較低的估值(3倍的不含現金的市盈率)和大量的現金頭寸(220億元人民幣)，猛獸財經預計，汽車之家在未來有可能會采取更積極的措施和加快速度回購自己被低估的股票。

資本投資風險 從汽車之家管理層最近的言論來看，該公司存在將資本投資置于資本回報之上的風險。在2023年2月16日舉行的2022年第四季度財報會議上，汽車之家強調，它目前有“許多新舉措”和“新投資”，并指出，它正在尋求“探索并購交易的機會”。

汽車之家目前正在通過對未來的增長進行各種投資的方式，來提升被市場低估的估值，這當然有利于公司未來的發展，當然是一件好事。

但汽車之家如果能通過提高股息分紅和積極的提升股票回購速度的方式（在回購和股息分紅方面投入更多資金），來提升被市場低估的估值和股價（而且對股東也友好）會是一種更好的方式，市場肯定也會對汽車之家持更有利的看法，舉例來說，汽車之家如果以3倍的非現金市盈率回購自己的股票，那么將更容易提升股東價值，而不是投資于新的收購目標，而且對外投資的成本也比較高，所以我們才說汽車之家面臨將資本投資置于資本回報之上的風險。